复星入主老酒赋能，川酒金花再迎绽放2020年12月，复星集团通过豫园股份600655）竞得四川沱牌舍得集团70%股权，入主公司。复星入主后，利用自身多方资源赋能舍得，高层人员新旧结合的同时，积极培养新生代力量。产品布局与品质牢筑护城河，“舍得向上，沱牌向下”双轮驱动拓宽花钱的那群人公司立足“双品牌战略”，以舍得与沱牌为核心，同时培育吞之乎、天子呼、舍不得等高端和超高端产品。品味舍得立足次高端价位带核心产品，向上打造藏品舍得十年，向下舍之道扩大价格带布局。沱牌作为80年代家喻户晓的品牌，致力于唤醒老一代花钱的那群人的同时培养年轻花钱的那群人，发力光瓶酒赛道，力推特级T68，未来有望成为浓香第一光瓶酒。公司2022年合资成立夜郎古酒庄有限公司，进军大众酱酒市场，力争浓酱双优。长久来看：1)次高端：受益于中高收入家庭扩容、人均可支配收入增加推动消费升级，品类消费观念转变、宴席及商务市场复苏带动整体次高端板块扩容。2)光瓶酒：行业渠道以传统形态及餐饮为主，基础价格带的上移带动光瓶产品量价齐升，叠加消费群体稳定、渠道结构增长、日常聚饮及个人消费以性价比优先，导致底线盒装酒需求转换带来的“量增”逻辑均存在，共同驱动需求端的稳定扩容。老酒未来市场发展的潜力向好,“老酒+文化”战略尽享红利需求端，老酒的历史价值逐渐受到市场认可，老酒市场格局初现。供给端，舍得酒业600702）稀缺老酒存量大，品质卓越，独具优势。同时舍得执行“老酒+文化”战略布局老酒赛道：一方面公司创新酒龄可视化数字化，打造舍得老酒品牌力，推动转向宴席营销；另一方面与时俱进，文化战略推进多模式终端渗透。全国布局形成业务版图，会战模式突破市场省内市场提质提量，经销商质量不断精炼，市场持续下沉，代理模式扁平化。公司通过培育重点城市，以点带面辐射区县，向川东北辐射渗透。省外市场划分3大市场38个重点城市，公司坚持“聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场”的总体策略，推进招商进程。以会战模式发挥主观能动性集中资源突破市场，2022年先后在全国重点城市和省会开展“重庆会战”、“首府战役”等，以点带面拓展市场。通过“3+6+4”策略规范渠道管理，强化老酒战略地位。夯实传统优势渠道，积极布局要客等新渠道，电商渠道实力增强，全渠道销售能力提升。投资建议：2024年9月26日中央政治局召开会议，力挺经济发展，加强财政货币政策逆周期调节力度，为消费复苏给予强力支持。随未来消费及商务场景的复苏，次高端白酒价格带有望迎来复苏。公司今年以来坚持长期主义，积极协助经销商促进动销消化库存，主动实施“控量提价”战略。我们大家都认为，随着老酒战略的进一步布局与落地，多品牌战略的推进，“控量稳价”策略落实，阶段性调整顺顺利利地进行，舍得酒业有望实现更健康、长远的发展。看好公司发展的策略的稳步落实，展望未来商务场景复苏，公司向上动能充足。我们预计公司2024-2026年实现营业收入57.09/61.68/68.43亿元，实现归母净利润9.59/11.02/12.25亿元，EPS分别为2.88/3.31/3.68元/股，当前股价对应24年PE为26.65x，维持推荐评级。风险提示：宏观经济没有到达预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。
酒店行业周期属性较强，供需错配叠加需求本身的高峰低谷，使得行业整体实现“复苏—繁荣—衰退—萧条”周期更迭，当前供给超额回补且需求尚有缺口，酒店行业处在驻底期，展望未来低效供给逐步出清后，行业具有向上弹性。轻资产化为酒管公司优化收入结构、培育抗周期能力的主要趋势。加盟店灵活的资产特征使得抗经济风险能力强、成本要求较低，能够很好的满足快速扩店需求并提升酒店集团整体利润率，充足表现品牌溢价。公司依托强大的国资背景快速地发展，主要历经了资产整合、聚力转型、并购扩张、优化增效等四个阶段，见证中国酒店行业蒸蒸日上的同时实现了自我超越与革新突破。疫后把握行业回暖态势稳健运营，境内外经营表现大幅改善。24年公司境内外酒店RevPAR超19年同期水平增长稳健。境内业务，24年前三季度，境内酒店RevPAR绝对值呈现稳步攀升态势，但同比来看，由于供需关系的改变及旅游消费恢复理性RevPAR略有承压。展望未来，行业整体需求回暖有望驱动OCC持续修复，进一步带动RevPAR提升，赋能盈利水平增长推动业绩弹性释放。公司增长看点：1)自我革新为增长原动力，规模优势为护城河，多年外延内生品牌矩阵丰富势能强劲。公司聚焦主力品牌的政策进一步落实，有利于主力品牌优势规模巩固，营收贡献占比提升。后续将重点发展丽怡、白玉兰酒店、丽芮、锦江都城、康铂、希尔顿欢朋品牌，培养极具市场竞争力的中高端品牌并进一步稳固发展基石。2)存量门店翻新改造，直营减亏提振业绩。公司通过关闭持续亏损酒店，新增盈利能力较高酒店，优化直营和加盟店规模与结构。老旧店翻新改造加速，由直营试点到加盟推广，赋能“质”的有效提升与“量”的合理增长。3)重视会员生态体系，直销比率有上行空间。筑牢客源根基发挥规模优势，提高CRS订单占比。流量化留量，会员体系升级+权益体验优化，增强会员粘性沉淀会员基因。重视直销体系建设+统一CRS费率。4)海外资产负债表优化，卢浮酒店提质增效。公司2015年收购卢浮酒店，疫情前卢浮酒店收入利润贡献保持稳定，但由于其财务杠杆率较高，通胀+加息海外环境承压，其盈利受到挑战。公司有望逐步优化卢浮酒店资产结构，降低财务杠杆，同时提升运营效率。首次覆盖，给予“买入”评级。综合考虑公司境内、境外及直营和加盟的量价拆分，我们预计公司24-26年实现归母净利润12.35/13.73/14.67亿元，对应23/21/20倍PE。考虑到酒店行业商业模式较为类似而锦江酒店600754）中高端品牌矩阵逐渐成熟且占比提高，我们选取港股华住集团、美股万豪酒店、希尔顿酒店三家上市公司作为可比公司，24年行业平均PE为29倍，给予公司24年可比公司平均估值，对应目标市值为352亿元，当前市值对应23%涨幅，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：商誉减值风险，海外业务管理风险，固定资产减值风险。
投资要点土方机械率先实现复苏，起重机&混凝土有望于2025年筑底回升①土方机械：挖掘机、装载机等产品在大型房建和基建项目中的入场顺序最早；除了房建基建以外，农村水利、矿山机械、隧道工程等场景也是非常大的下游，应用多样化使土方机械率先实现复苏；②起重机&混凝土：下游应用与房地产、基建行业相关性较高，增速恢复受制于单一作业场景，2024M1-9仍在探底阶段。2025年化债背景下，看好地产基建相关的起重机&混凝土板块弹性。国内龙头主机厂在起重机、混凝土、挖掘机板块收入分别较上一轮高点下滑85%、85%、75%，已处于历史低位。目前挖掘机已在2024年实现筑底回升，从产品相关性来看，我们预计2025年起重机与混凝土板块将迎来筑底回升。财政货币政策保障基建、房地产逐渐修复，工程机械下游需求边际改善国内偏向宽松的货币财政持续保障基建、房地产行业：①需求端：10月17日国新办发布会打出房地产组合拳，最重要的包含取消限购、降低住房公积金贷款利率和存量房贷利率、新增100万套城中村改造和危旧房改造，促进房地产市场止跌回稳；②供给端：11月8日增加地方政府债务限额6万亿元，叠加此前政策共直接增加地方化债资源10万亿元，大幅减轻地方政府财务压力，推动“土地财政”节奏放缓、助力基建工程开工和城市规划落地，供给端得到优化。展望未来，我们大家都认为此类政策将持续推进，刺激基建和房地产景气度回升，工程机械行业有望率先受益。内需持续好转&产品结构领先，三一重工600031）有望率先受益①土方机械：三一重工作为国内挖机龙头，中大挖品类布局深入。从产品分布来看，三一目前挖掘机吨位已覆盖1.9~260吨，尤其在中大挖产品品相布局丰富度远超同行业水平。中大挖盈利性较好，公司在中大挖的深入布局将在本轮上行周期带来较大利润释放空间。②起重机&混凝土：三一重工混凝土起重机合计占收入比重达44%，混凝土起重机板块复苏将释放较大利润弹性，充分受益本轮上行周期。盈利预测与投资评级：国内财政货币政策发力，内需有望持续好转，坚定看好工程机械龙头在本轮上行周期内的利润提升空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元，对应当前市值PE分别为23/17/13x，维持“买入”评级。风险提示：政策力度没有到达预期，国内行业回暖没有到达预期，出海不及预期。
事件：中国人寿601628）发布2024年三季报。报告期内，公司实现营业收入4271.80亿元，可比口径下同比+54.8%；实现归母净利润1045.23亿元，同比+173.9%。2024年前三季度总保费为6082.51亿元，同比+5.1%。加权ROE为19.95%，同比+9.08pct。截至24Q3末，公司投资资产达6.36万亿元，较上年末+12.3%。保费收入稳健增长，NBV维持高增。报告期内，公司续期保费、新单保费分别为4107.42、1975.09亿元，同比分别+7.5%、+0.4%。首年期交保费同比+6.8%至1131.84亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比+17.7%至525.56亿元，占首年期交保费的比例为46.43%，占比同比+4.31pct。可比口径下，24年前三季度公司新业务价值同比+25.10%，维持快速地增长，预计量价两端均有支撑。退保率0.74%，同比-0.14pct，经营质量持续向好。销售人力量质齐升，新营销模式初见成效。截至24Q3末，公司总销售人力69.40万人，环比+1.3%；其中，个险销售人力64.10万人，环比+1.9%，个险渠道人均首年期交保费同比+17.7%。公司销售体系改革战略持续推进，销售人力量质齐升，人力规模持续增长，队伍产能同步上行。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等24个城市试点，获得初步成效。投资收益驱动利润高增。报告期内公司归母纯利润是1045.23亿元，同比+173.9%，业绩弹性凸显。24年前三季度，公司实现总投资收益2614.19亿元，同口径下同比+152.4%，总投资收益率是5.38%；净投资收益1447.12亿元，同口径下同比+3.9%，净投资收益率是3.26%。权益市场回暖带动总投资收益高增，支撑公司高业绩弹性。投资建议：中国人寿持续在高水平质量的发展中稳中求进，深刻践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”，持续增强总实力，充分的发挥头雁作用。预计2024-2026年营业收入同比+42.41%/2.38%/6.88%,归母净利润同比+149.34%/+1.20%/+7.36%，EPS为4.07/4.12/4.43元/股，对应11月19日收盘价的PE为10.88/10.75/10.01倍。维持“买入”评级。风险提示：权益市场剧烈波动、利率持续下行、业务转型不及预期
新泉股份603179）为国内民营汽车内饰龙头。企业具有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列，并已实现产品在商用车及乘用车的全应用领域覆盖，囊括特斯拉、理想、奇瑞、吉利等核心优质客户，品类和地域拓展持续深化。公司作为非公有制企业龙头，管理能力与工艺创新具备核心优势，2024年三季度行业毛利率、净利率均值分别为17.75%/7.57%，其中新泉股份毛利率、净利率分别为20.47%、7.11%，在行业拥有较强的优势地位。成长周期复盘：以核心客户为基础，第三轮全球化战略快速推进。新泉经历成长周期依靠优质客户驱动订单放量。1)自主品牌一次崛起期：2015年，企业主要通过吉利以及上汽等自主品牌带动公司首轮成长期，营业收入从2015年9亿提升至2017年的31亿元，成功经营上市。2)调整蓄力期：2018年进入到平缓期，公司蓄力调整客户结构，积极布局研发技术，营业收入来到35亿规模，在平缓期酝酿变化。3)特斯拉二次上行期：2021年起，随着特斯拉大客户逐步放量，带动公司首轮成长周期增长，营业收入于2023成功破百亿量级，实现大幅跨越。4)全球化第三次增长期：以特斯拉全球版图为基础，借力扩展海外市场，迈向200亿收入目标。公司已在斯洛伐克、墨西哥、马来西亚、美国多地投资建厂，辐射欧洲、美洲以及亚洲，全球产能布局日渐完善，二次增长铸造全球内外饰有突出贡献的公司。大内外饰是电动智能全球化时代国产替代核心万亿赛道，新泉内饰+外饰+座椅业务三箭齐发。我们测算，2023年市场规模为1.01万亿元，预计2030年将会达到1.3万亿市场规模。电动智能时代，大内外饰是仅次于电池、智能化的重要核心赛道，合计ASP有望达到1-2万元，就近布局与本土化要求国产替代可为性最强，有望诞生千亿龙头。新泉凭借传统内饰积累沉淀，积极发力外饰、乘用车座椅等产品板块，有望成为下一重点增长方向。2023年以前，公司品类ASP在4000-5000元，2023年依托外饰布局，合计ASP提升至6000-8000元；预计未来1-2年，座椅项目有望将ASP上限提升至1-1.6万元，品类拓展之路持续深化。品类+客户+地域三重维度共振，新泉迎来下一轮全球化成长周期。1)品类：从内饰件业务开始，逐步品类扩张那只外饰件以及座椅业务，单车价值量翻倍上移，从4000-5000元提升至1-1.6万元，ASP天花板较高。2)客户：公司依托特斯拉核心大客户发展，同时其他海外客户积极发力布局，寻找欧美大客户发力成长支点。当前公司已在斯洛伐克、墨西哥、马来西亚投资建厂，辐射欧洲、美洲以及亚洲，除配套特斯拉以外，未来有望发力海外各地OEM厂商，辐射欧洲传统巨头。3)地域：公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国投资设立公司并建立生产基地，辐射全球客户。墨西哥新泉随着产能逐步爬坡，当前已开始贡献营收与利润。欧洲斯洛伐克工厂目前正在建设中，预计今年投产，主要以配套欧洲特斯拉为主；未来有望配套欧洲其他整车厂，进一步开拓海外市场空间。盈利预测：预计2024-2026年公司实现盈利收入135.02、172.73、210.74亿元，同比增加27.71%、27.93%、22.00%；2024-2026年实现归母纯利润是10.61、14.20、17.08亿元，对应PE分别为22、16、14倍，给予“推荐”评级。风险提示：下游客户增速放缓风险，进出口贸易政策变化风险，全球竞争加剧风险，原材料成本上涨风险等。
核心观点事件：公司发布2024年三季报，24年1-9月份营业收入40.78亿元，同比增长42.11%；归母净利润4.8亿元，同比增长321.20%。分季度来看，公司24年Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.04亿元(+96.63%)、1.28亿元(+180.73%)、3.56亿元(+662.97%)。养殖成本行业领先，出栏有望迅速增加。24年1-9月份公司销售生猪166.37万头，同比增加49.60%；出售的收益32.36亿元，同比增加63.19%。公司养殖成本优势显著，生产技术指标优秀，24年9月份完全成本为13.40元/公斤左右，料肉比为2.49，断奶成本为300元/头，三季度完全成本为13.60元/公斤。公司通过母猪群体更新优化，逐步提升生产指标，以及猪场满负荷生产、提升管理上的水准、加强疫病净化等措施持续降本增效，25年全年完全成本有望下降到13元/公斤左右。公司快速推进产能布局，公司目前母猪场产能为12.2万头，24年9月末能繁存栏约11.40万头，随公司的满负荷生产，今年有望出栏220万头左右，明年有望出栏320-350万头。公司拟回购股份彰显信心，与PIC、巨星农牧603477）合作共建种猪场共赢。据公司公告，公司拟以不超过人民币42.55元/股价格回购1-2亿元公司股份。此次回购有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，维护公司全体股东合法权益，促进公司稳定健康发展。2024年10月，由PIC?中国、神农集团605296）和巨星农牧合作投资的PIC?黔南遗传核心场项目真正开始启动，该项目有利于养猪成本进一步下降以及在资源整合下，有望助力养殖板块加快速度进行发展。投资建议：考虑到公司完全成本处于第一梯队，出栏量迅速增加。我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为7.2亿元、16.2亿元、19.8亿元，同比分别增长279%、126%、22%，当前股价对应PE分别为22、10、8倍。维持”买入“评级。风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险等。
