新“三化”战略高水平质量的发展，看国内龙头行稳致远公司作为国内行业龙头，产品有混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主流产品已成为中国第一品牌。公司经营表现受行业周期制约，但凭借全球化、数智化、低碳化不断实现高水平质量的发展，以卓越制造穿越行业周期。此外公司连续多年发布员工持股计划，深度绑定员工利益的同时彰显未来发展信心。国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据Off-HighwayResearch预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027年市场规模有望达192亿美元，24-27年CAGR为19.73%；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。海外：目前工程机械企业自主出海趋势明显，2022年我国工程机械出口金额同比增长30.20%至443.02亿美元，2023年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为485.52亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率明显高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们正真看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。盈利预测：我们大家都认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高水平质量的发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026年营收分别为841.1、972.3、1150.8亿元，yoy分别为+13.64%、+15.59%、+18.36%；归母净利润分别为60.1、77.4、100.1亿元，yoy分别为+32.77%、+28.73%、+29.39%；持续看好并维持“买入”评级。风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，全球化/电动化进展没有到达预期风险，测算具有主观性风险等。
本次2023年度股东大会调研整体感受公司价格战略依旧坚定，核心团队状态近年最佳，且明确股东回报上继续稳步提升分红比例和金额。过去行业高景气时，酒企在渠道高度内卷，五粮液000858）由于量价平衡问题表现欠佳，今年普五批价在行业波动中表现坚挺反应公司改革决心、执行之强。在高水平质量的发展时代，五粮液作为品牌型企业代表，历史上渠道竞争、库存等包袱更小，轻装上阵有望取得更好表现。事件：五粮液召开2023年度股东大会，会上高管团队针对市场关心的量价策略、行业波动和营销执行落地等问题与投资者进行真诚交流。坚守长期主义，量价策略依旧坚定。会上曾董事长公开回应行业近期波动，当前白酒产业仍然处于以结构性繁荣为特征的新一轮长周期，短期遇到的问题是客观存在的，但行业螺旋式上升的趋势没有变。公司在波动中不要求高增长，继续遵循市场规律统筹量价关系，把五粮液品牌做好、做稳。未来的增长也会建立在价在量先的基础上。此外，公司明确在股东回报上继续稳步提升分红比例和金额。行业波动中动销、价格表现坚挺，反应出公司改革决心、执行之强。依据公司调研，五粮液上半年整体动销情况符合全年目标，其中普五传统渠道减量部分通过传统渠道补商、直销渠道继续拓展弥补，1618增速较快，低度稳健增长，新推出45°、68°招商回款按计划有序开展。根据渠道调研，近期茅台批价出现波动，但普五批价表现坚挺，反应公司改革决心、执行之强。投资建议：五粮液作为品牌型企业有望在高水平质量的发展时代胜出。本次调研整体感受公司价格战略依旧坚定，核心团队状态近年最佳。过去行业高景气时，酒企在渠道高度内卷，五粮液由于量价平衡问题表现欠佳，今年普五批价在行业波动中表现坚挺反应公司改革决心、执行之强。在高水平质量的发展时代，五粮液作为品牌型企业代表，历史上渠道竞争、库存等包袱更小，轻装上阵有望取得更好表现。维持24-26年EPS分别为8.64、9.47、10.34元，当前股价对应24年估值14.8xPE，结合公司分红提升意愿，预计24年股息率超过4%。对标全球消费股估值水位，给予20x目标估值，对应目标价173元，重申“强烈推荐”评级。风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等
前言公司是国内领先的办公椅制造出口企业，19年公司启动战略转型，虽然公司此前在外延扩张中遇到一定挫折，但目前版图梳理逐渐清晰，相关减值风险已基本释放，跨境电子商务业务正驱动公司步入新发展阶段。此篇报告重点分析三大业务板块后续展望。投资逻辑为什么我们大家都认为公司跨境电子商务有望延续迅速增加？公司19年起前瞻布局跨境电子商务业务，随着运营团队建设完善、品类、平台逐步扩张，公司该业务收入已现迅速增加，21-23年收入CAGR达59%。展望后续，我们大家都认为公司跨境电子商务业务仍有望延续迅速增加，主因一方面海外市场电商渗透率仍有提升空间，中国电子商务平台加速出海，有望边际加速海外电商渗透率提升(中美23年电商渗透率分别为27.6%、17.1%)。另一方面公司具备较强多维度竞争优势，正循环效应有望显现：1)公司与运营团队利益深度绑定，确保人才稳定性及团队冲劲；2)自产+物流规模优势塑造极致产品性价比，有望显现正循环效应；3)拥有亚马逊VC账号流量优势；4)具备快速切入新电商平台及品类扩张能力，享受流量红利。传统代工：补库叠加美国降息预期或将推动景气延续。公司传统坐具代工业务较好绑定优质头部客户，该业务与海外整体需求波动关联性较强。23Q4起中国整体家具出口出现显著改善，并且24年1-4月办公家具累计出口金额同比+31.3%，出口景气度依然较好。美国家具行业正处于补库周期，复盘历史来看，补库期有望持续6-12个月，公司坐具代工业务景气度或有望延续至24H2，并且若后续美国降息预期落地，景气度有望进一步边际上行。外延业务：业务平稳发展可期，商誉减值风险可控。公司外延业务主要有系统办公(19年收购LO)、板式家具(21年收购厨博士)、新材料地板(22年收购永裕家居)，三者23年贡献收入32.3亿元。公司23年计提厨博士0.9亿元商誉减值，剩余商誉总计3.8亿元(其中厨博士0.8亿元、永裕2.8亿元)。外延业务在母公司加大管理赋能下，后续平稳发展可期，考虑公司将择机优化资产配置，整体减值风险可控。盈利预测、估值和评级我们预计公司24-26年归母纯利润是5.47/6.77/8.02亿元，同比+107.8%/+23.8%/+18.5%，考虑公司跨境电子商务仍处快速增长期，给予24年合理估值15X，目标价59.0元/股，维持“买入”评级。风险提示海运费大面积上涨、海外需求复苏没有到达预期、商誉减值风险、汇率波动风险、原材料价格持续上涨风险、股权质押风险。
公司布局铝全产业链，实行国内高端制造、海外聚焦上游的发展的策略。南山铝业600219）成立于1993年，控制股权的人为南山集团，主营铝及铝加工业务。自成立以来，公司不断向上下游双向延伸产业链，逐渐形成了目前国内重点发力航空板和汽车板等高壁垒产品，海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝的发展格局。截至2024年，公司具备的产能情况为：电解铝48万吨、氧化铝340万吨、罐料60万吨、铝箔9万吨、汽车板20万吨、航空板设计产能5万吨。加强上游布局，印尼规划400万吨氧化铝和100万吨电解铝。在国内，公司自2023年起淘汰山东省的33.6万吨高能耗电解铝产能，预计能获得资产处置收益14亿元左右，指标转让完成后国内火电铝由81.6万吨降至48万吨；另外公司在山东具备140万吨氧化铝产能，但往年来看年产量基本能达到170万吨左右。在海外，公司自2017年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本优势显著，目前已达产200万吨，还有等量产能正在筹建；并在同一工业园向下游延伸，建设25万吨电解铝产能，远期印尼电解铝规划100万吨。加工端重点发展汽车板、航空板等高端产品。公司铝加工产品品种类型齐全，传统产品和高壁垒产品都有较大产能，其中汽车板和航空板是公司重点发展的高端制造类材料。汽车板对质量的要求很高，且均为定制化需求，公司是A股上市公司中唯一的纯国产汽车板企业，现有产能20万吨，还有20万吨在建产能预计24年末投产，随后公司将成为国内汽车铝板产能最大的供应商。电解铝产能触及天花板，价格中枢有望上移。供应端，2017年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、广西等地，全年发电量分布呈现丰水期多、枯水期少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产，国内电解铝运行产能以及产量可能已见顶或接近顶部。需求端，2023年国内房屋竣工面积同比+17%，但建筑铝型材产量同比-0.8%，因为竣工端对实物商品的需求在2023年以前就已经体现。因此预期2024年地产竣工面积大幅度地下跌，并不代表对铝需求有大的拖累。盈利预测与估值：随各项产能逐步投产，公司业绩有望得到释放。预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.48/41.45/47.61亿元(+13.63%/+5.01%/+14.85%)，EPS分别为0.34/0.35/0.41元。通过多角度估值，预计公司合理估值4.30-4.72元，相对于目前股价有13%-24%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：估值的风险；美联储加息政策超预期导致金属价格受到压制的风险；电力等原材料价格大大上行导致电解铝盈利能力变弱的风险。
现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化：1)DDR3产能缺口带动利基DRAM涨价，公司转向自有DRAM受益。三星和SK海力士停供DDR3，美光减少DDR3产能，叠加其他厂商扩产有限，利基DRAM慢慢的开始涨价，24Q1涨幅20%，我们预计涨价将持续到2025年，且有较大涨幅空间。公司自有DRAM替代代销，毛利率提升趋势明显，公司自21年6月推出自有DRAM，持续减少代销规模，采购代工规模逐步扩大，产能持续增加有望填补产能缺口。2)NorFlash存货回归健康，供需错配带动产品涨价。23H2消费电子进入平稳复苏阶段，带动供给端存货逐步出清，带动跌价严重的NorFlash价格持续上涨。此外，24H2服务器出货量将进入增长期，叠加容量从64MB提升至128MB，带动NorFlash量价齐升，且随着L3汽车逐步落地，提振ADAS对NorFlash需求，TWS耳机、AIphone和AIPC也将加速对Nor的需求。受主要厂商暂无扩产计划影响，叠加部分代工厂将Nor产能转移至利润更高的CIS，供需失衡导致中国台湾厂商涨价意愿强烈，公司有望跟随涨价，营利能力将有望修复。3)需求释放带动SLCNand价格提升，公司扩产承接国内大客户订单。SLCNand受下游景气度和部分消费电子中对NorFlash的替代需求影响，预计公司产品将进入放量期。此外，公司凭借较高的性价比切入国内大客户产业链，为满足其订单需求，公司做较大幅度的扩产，逐步扩大在大客户的市场占有率，成为公司业绩增长的重要支撑。投资建议与盈利预测在乐观/中性的情况下，给予公司24年77x/62x估值，分别对应目标价126/101元。风险提示下行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场占有率持续提升上行风险：产品价格回暖不达预期；下游需求复苏没有到达预期；其他系统性风险
全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕电机40年公司创建于1984年，以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户更好的提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案。低空政策利好不断，低空经济有望迎来加快速度进行发展自2024年两会将低空经济定调为新增长引擎，工信部、科技部、财政部、民航局在《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》提出，到2030年低空经济稳步的增长为万亿级市场规模，省市地方政府系列低空经济高水平质量的发展规划相继出台，低空经济的重要性被反复提及，有关政策的出台为低空经济的发展奠定了坚实的基础。电动航空先锋，优先卡位低空公司自2019年开始致力于城市空运、救援、物流领域内的先进电机及驱动产品的研发与产业化，在航空电驱动及控制领域处于国际领先水平。同时公司与中国民航科学技术研究院共建“联合实验室”，热情参加并推动航空电动力系统有关标准制定，有利于树立适航审定壁垒，助推低空经济发展。电机产品多领域布局，全面优化行业赛道伴随着全球宏观环境变化和企业自身发展，公司适时调整行业聚焦，一直在优化行业赛道。1)工业电机及驱动板块：除了传统壁垒较高的油气、石化、煤炭、冶金等行业外，公司大力开发可再次生产的能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位。2)日用电机及驱动板块：持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域，帮助客户提升能效。3)电动交通板块：新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。投资建议与盈利预测卧龙电驱600580）作为全球主要的电机与驱动专业制造商，深耕传统业务的同时探索电动航空领域，通过低空经济业务打开第二增长曲线.10亿元，同比增长14.38%、12.91%、8.98%，归母净利润分别为11.59、13.48、15.44亿元，同比增长118.76%、16.31%、14.56%，最新总股本及收盘市值对应EPS分别为0.88、1.03、1.18元，对应PE13.70/11.78/10.28x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；低空经济行业发展没有到达预期的风险；eVTOL适航审定进度没有到达预期的风险。
事件2023年，公司实现营业收入133.53亿元，同比下降约3.45%，公司毛利率水平由2022年度的23.45%提升至2023年度的24.50%，归母纯利润是12.97亿元，同比增长11.18%。2024年一季度，公司实现营业收入23.87亿元，同比下降25.29%；实现归母净利润5792万元，同比下降75.97%。简评1、短期看光纤光缆国内外需求承压，静待行业触底回升。2023年，公司实现营业收入133.53亿元，同比下降约3.45%，归母纯利润是12.97亿元，同比增长11.18%。公司毛利率24.50%，同比提升1.05pct，主要系公司通过效率提升和工艺优化持续改善光棒产品毛利率水平，2023年公司光棒毛利率达53.15%，同比提升5.62pct。2023Q4至2024Q1，公司收入与扣非净利润均出现下滑，预计一是因为国内运营商光纤光缆需求下滑；二是海外市场库存周期处于高位，出口表现疲软。2、海外去库周期或结束，出口有望回升。2024年1月-5月，光导纤维预制棒出口金额为2.46亿元，同比下降52.29%，光纤出口金额17.34亿元，同比下降27.41%；2024年5月，光导纤维预制棒出口金额为4047万元，同比下降58.73%，光纤出口金额4.10亿元，同比下降4.06%。光纤光缆出口表现疲软，预计与海外市场库存周期有关，2024年首季度，康宁光通信业务收入9.30亿美元，同比下降17%，环比增长3%；净利润1亿美元，同比下降37%，环比增长14%。康宁表示，随着运营商库存恢复到正常的水平，以及客户恢复采购以支持部署率，订单量有望增长，预计运营商市场销售额将在第一季度的基础上有所增长，AI数据中心合同也将在2024年转化为订单和收入。3、公司积极研发特种光纤、空芯光纤等领域，布局未来。公司整合推出i-Fibre系列光纤，其具有超大容量、超低损耗、超低时延、通感一体和环境友好等特性，能充分满足网络发展的相关需求。其中，新一代G.654.E光纤兼具大有效面积和低衰减系数，支持大带宽、低时延、长跨距的骨干网传输，是400G、800G及未来Tbit/s超高速传输技术的首选光纤，已经在国内通信干线升级及东数西算网络建设中实现了规模商用。经过多年的自主研发及市场开拓，公司G.654.E光纤在全球已部署近200万芯公里，成功应用于中国移动600941）、中国电信601728）、中国联通、国家电网和菲律宾、巴西等多个国家网络基础设施项目建设。随着未来数字化的经济、人工智能等行业应用场景的持续不断的发展，带宽与时延要求更加凸显，需要网络可提供10Gbps传输速率和毫秒级传输延时，而空分复用光纤与空芯光纤，是下一代主流光纤的两条主要技术路线。公司积极布局该等新型光纤，并在其研发与商用中处于领先水平。公司已承担“基于空芯光纤的超大容量光传输系统研究”国家重点研发计划中关于光纤制备的课题。4、投资建议与盈利预测。短期看，由于国内运营商光纤光缆需求下滑叠加海外市场库存周期处于高位、出口表现疲软，光纤光缆需求承压。随着后续海外运营商库存周期恢复至正常水平，预计光棒及光纤光缆出口有望回升。此外，公司积极布局特种光纤、空芯光纤等领域，G.654.E光纤在全球已部署近200万芯公里，成功应用于多个国家网络基础设施项目建设。我们预计公司2024-2026年归母纯利润是11.02/12.65/14.59亿元，对应PE为16.9/14.7/12.7X，维持“增持”评级。5、风险提示。中国移动2023年光纤光缆采购量下滑，价格保持平稳，但若2024年需求量持续下降，则价格很难保持在这一水平，公司毛利率存在下跌风险。国际局势冲突加剧，导致部分大宗原材料价格持续上涨，影响企业毛利率。公司长期积极开发国际市场，海外业务收入快速提升。公司目标市场多为新兴经济体和发展中国家，建设环境和建设水平参差不齐，部分国家存在着政治、战争、政策经济波动等风险。同时，海外国家的金融、法律、财税等与中国存在比较大差异，汇率大幅度波动也会增加海外业务的复杂性。
公司点评报告：双重股权激励彰显强发展信心，未来三年净利润复合增速目标30%
事件：2024年6月28日，公司发布了重要的公告计划实施员工持股计划和股票期权激励计划双重激励。
员工持股计划：覆盖核心骨干人数不超过30人，认购上限为476万股(其中含预留份额约20%)，约占总股本的0.66%。股票来源为23年8月完成回购的265.9万股及24年2月完成回购的210.1万股。员工持股计划购买价格为2.92元/股，以前20个交易日交易均价的5.84元/股测算。
股权激励计划：覆盖核心管理及骨干36人，授出数量为1434.5万股，约占总股本的1.99%。股票期权行权价格为5.84元/股，预计首次授予的权益费用总额为452.65万元，24-27年分别摊销123.27、198.77、103.05、27.56万元。
业绩考核以23年纯利润是基础，目标净利润3年复合增速30%。员工持股计划和股票股权激励计划业绩考核目标相同，公司层面业绩考核以23年净利润2.0亿元为基数的净利润复合增速，目标24-26年目标净利润复合增速为30%、触发值为12%。激励虽触发值12%，但100%行权至少需达30%复合增长，目标明确，团队顶格以上冲击业绩动力十足。
股权激励力度充分，高目标彰显公司强劲发展信心。本次股权激励计划覆盖公司核心骨干，二者合计股本占比为2.65%，激励力度充分。公司考核目标设定12%的触发值，完成可能性大，提升激励确定性；同时目标30%具备一定挑战性以激励员工斗志，也彰显公司强劲发展信心。此外，董事长倪国涛先生未参与此次激励，彰显其注重公司团队建设让利核心员工，着眼长期主义。
618白酒线上表现亮眼，公司持续强劲增长可期。公司24Q1收入/利润同比+107%/+47%，大超市场预期。近期618白酒线期间白酒品类GMV同比+30%，公司618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长50%+，定制白酒大单品系列销售突破8万箱。此外，公司新增合作白酒品牌西凤酒，在京东设立西凤酒旗舰店(2024/6/5开业)，后续有望持续拓展酒类品牌资源并加深合作。我们大家都认为白酒线上化大趋势下，公司差异化产品体系+强供应链优势+强数据分析共筑核心壁垒，强势增长可期。
盈利预测与投资建议：公司作为酒类电商第一股，乘势酒类线上扩容趋势，强运营和供应链能力有望带动公司业绩迅速增加。我们预计公司24-26年营业收入分别38.8、49.5、61.0亿元。归母净利润分别为2.7、3.5、4.4亿元。当前股价对应24年P/E为13.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：零售环境疲软的风险；市场之间的竞争加剧的风险；电子商务平台经营波动的风险
公司发布2024年限制性股票激励计划拟向董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员等不超过341人授予限制性股票数量2131万股(占总股本4.85%)，授予价格为3.76元/股。本激励计划考核年度为2024-2025年两个会计年度：1)第一个解除限售期业绩考核目标为：以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于20%；以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于100%；2)第二个解除限售期业绩考核目标为：以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于44%；以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于300%。若营业收入及净利润均达标，解除限售比例为100%；若营业收入、净利润二者达标其一，解除限售比例为50%。假定公司于2024年7月授予激励对象权益，则2024-2026年摊销总费用分别为1171.89万元/1396.98万元/225.09万元。我们大家都认为本次激励有利于建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。此外，较年初设置目标相比(2024年收入同增30%、归母净利润同增331%)，激励目标更易达成。上半年经营稳健，四大智能战略为主旋律2024年公司坚持践行“人机一体化智能系统、智能管理、智能产品、智能营销”四大智能战略，确保安全生产、提升产品的质量、缩短生产周期、降低生产所带来的成本。24H1公司在零售渠道以“王力AI灵犀旗舰系列”作为抢占消费者心智的核武器，保持市场领头羊，其中王力AI灵犀真智能门、真智能锁等旗舰产品，凭借领先行业2代的遥感毫米波3.0技术，成为上半年业绩增长的重要支撑。此外公司全方位培训赋能门店，打造市场竞争力全包围，赋能经销商。近日公司举行了零售半年度总结赋能暨决胜2024大会，彰显下半年经营信心。调整盈利预测，维持“增持”评级公司坚持以竞争力为核心的发展的策略定位，以用户为中心，以研发为核心，以数据为导向的经营理念，市场占有率逆势提升，本次发布股权激励彰显发展信心。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.2/3.0/4.2亿元，对应PE分别为14X/10X/7X，维持“增持”评级。风险提示：地产超预期下滑，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期等
事件：2024年6月28日，酒鬼酒000799）召开2023年度股东大会，会上公司就2023年公司经营状况，未来战略及发展目标进行了充分介绍，夯实了投资者信心，总结反馈如下：产品动销有转好态势，三系列多品类协同发展。公司坚持内参、酒鬼、湘泉三大系列协同发展。产品线覆盖高端、中高端以及大众市场，随着消费需求的多元化，优势持续放大。分产品看，内参(甲辰版)上市过渡期导致一季度产品库存未到位，供应不足。二季度逐步回到正常状态发货，动销表现转好。聚焦在湖南省中，逐步将甲辰版和老内参进行替换，老版内参价格略有回升。公司将坚持控盘分利模式，采取稳价策略的同时保障经销商利益。23年酒鬼费用改革取得很明显的成效，从以前主要用费用支持经销商的传统合作模式，转向终端和消费的人，通过消费者开瓶、终端去化来带动经销商的销售。公司坚持红坛大单品打造，随着对C端费用投放的增加，宴席场次和开瓶数据大幅度的提高，红坛等酒鬼系列占比提升。内品经过快速发展期之后，动销反馈较好，是100-200元价格的范围的主力。公司将逐步推出湘泉的大众品，在部分区域进行试点工作，主打100元以下价格带，业绩预期向好。加速样板市场建设，优化渠道布局。公司将聚焦样板市场建设以及省内市场下沉的渠道建设。省内聚焦长株潭及湘西强势区域，专门成立了湖南事业部，推进渠道精耕下沉。省外主要是针对红坛做样板市场，聚焦样板市场打造、集中资源突破，同时考虑市场收缩和收入之间的平衡，倾斜力度较大的还是河南、河北、山东等重点市场。目前省外部分区域库存仍在消化中；省内库存健康，周转正常。降低终端库存的具体措施：1)加强网点建设，优化销售网络；2)通过扫码活动等数字化手段进行市场营销，实现精准供货；3)通过控货了解市场数据，稳定批发价格，减少窜货和乱价。公司考虑费用改革和经销商回款积极性的平衡，逐步加大C端投入促进动销，经销商的投入会在批价稳定的情况下逐步增加，指在恢复经销商信心。在经销商网络层面，内参经销商数量从700-800家优化至目前的400家左右。强化红坛大单品，调整策略应对新挑战。公司将在优先聚焦红坛大单品的基础上，逐步采取试点方式，在样板市场和分类市场进行消费投入和氛围打造。红坛在费用加持下表现较为出色。目前红坛市场的需求布局好于大众市场，省内100-200亿的主流市场集中在100-300元价格带。同时，湘泉系列短期受到产能建设影响，目前难以覆盖大规模放量需求。在省内市场，公司的品牌力和消费的人认知度较高，为其在乡镇市场提升业绩打下了良好的基础。此外，渠道资源配置更加精细化，针对不同市场分产品配置人员、资源，业务指标从之前分配到大区，到现在细化到产品细化到业务员，提高资源投入效率。盈利预测及投资建议：看好公司深化费用改革，加速渠道布局，持续不断培育花钱的那群人，从而带动馥郁香势能的兴起。我们预计24-26年实现盈利收入31.35/37.27/44.98亿元，归母净利润7.31/8.62/10.46亿元，PE分别为19.50/16.53/13.63x,维持推荐评级。风险提示：宏观经济稳步的增长没有到达预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效没有到达预期风险。
中国神华：预计上半年净利润286亿元至306亿元，同比减少8%-14%
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